撰文：Tanay Ved 、Victor Ramirez，Coin Metrics

编译：AididiaoJP，Foresight News

关键要点：

• 在有利的监管环境和投资者对公开市场加密资产敞口有明显兴趣下，Kraken、Gemini 和 Bullish 正计划进行首次公开募股（IPO）。

• 2021 年 Coinbase 的 IPO 树立了行业标杆。Coinbase 上市时的估值为 650 亿美元，当时其 96% 的收入来自交易手续费，而如今订阅和服务收入在 2025 年第二季度已占 44%。

• 在 IPO 候选交易所中，Coinbase 仍以 49% 的现货交易量领先。Bullish 和 Kraken 各占 22%，并迅速扩展新服务。

• 并非所有报告的交易量都具有同等价值。往返交易分析揭示了一些平台上的虚增活动，并强调了评估交易所质量和透明度的必要性。

引言

在加密货币行业历史中，大多数时候美国政府对其态度冷淡，甚至充满敌意。但上周情况发生了积极的变化。

总统数字资产工作组发布了一份 166 页的报告，概述了数字资产的现状，并提出了建立全面市场结构的政策建议。与此同时美国证券交易委员会（SEC）主席保罗·阿特金斯在一次公开演讲中宣布了「加密项目」计划，旨在通过将金融市场链上化、简化加密货币业务的繁琐许可制度，以及支持创建提供多种服务的金融「超级应用」，使美国成为「全球加密之都」。

这一新监管体系的主要受益者是中心化交易所。Kraken、Bullish 和 Gemini 等几家私营中心化交易所正利用这一相对有利的环境寻求首次公开募股（IPO）。随着这些公司向公众开放投资，投资者有必要了解其基本面驱动因素。本文我们将深入评估这些交易所的关键指标，并指出使用交易所报告数据时的一些注意事项。

加密货币交易所 IPO 热潮

自 Coinbase 于 2021 年 4 月进行 IPO 以来，过去四年中加密行业相关的 IPO 寥寥无几，主要原因是加密货币公司与前 SEC 之间的对立关系。因此私营公司无法从公开市场获得流动性，非合格投资者也无法通过投资这些公司获利。随着特朗普政府承诺推出更友好的监管制度，一批新的私营加密货币公司宣布了上市计划。

这一环境，加上投资者对公开市场加密敞口的重提兴趣，催生了一些最具爆炸性的 IPO，例如 Circle 最近的公开 IPO。Gemini、Bullish 和 Kraken 计划在美国上市，希望抓住这一机会，将自己定位为数字资产的全栈服务提供商。

Coinbase 的 2021 年 IPO

2021 年 Coinbase 的 IPO 为评估潜在交易所 IPO 的投资前景提供了有用的基准。该公司于 2021 年 4 月 14 日通过纳斯达克的直接上市方式公开上市，参考股价为每股 250 美元，完全稀释后的估值为 650 亿美元，开盘价为 381 美元。Coinbase 的上市正值 2021 年牛市的高峰，当时比特币价格接近 6.4 万美元，交易所交易量超过 100 亿美元。