撰文：Jaleel 加六

《黑镜》最后一季的第一集《琼糟透了》的故事：女主随手点了「同意」，结果平台依据那份没人细看的用户协议，把她的日常「合法」做成了真人剧全球播放。

事实上，每个行业都有自己的用户协议。做 Perp 也是一样，清算规则就是这个赛道的「用户协议」。

它不性感不显眼，却非常非常重要。同一个代币，每一家交易平台有不同的深度，不同的 K 线走势，又有不同的清算机制，仓位的结果也完全不同。

今天的两个 perp dex 的例子就是很好的教材：同一时间，Binance 的盘前合约报价并未出现同等幅度波动的情况下，Hyperliquid 上的 XPL 价格在约 5 分钟里被拉到接近 +200% ；以及 lighter 上的 eth 价格插针到 5100 美元。

极端行情之下，有人欢喜有人愁。

短短一小时内，Hyperliquid 多只巨鲸通过推高价格清掉对手盘空单，合计获利近 3,800 万至 4,610 万美元；其中被广泛关注的 0xb9c…6801e 地址自 8 月 24 日起埋伏多单，在 5:35 的「扫簿」后，仅一分钟盈利约 1,600 万美元；HLP 在本次异动中净赚约 4.7 万美元。但空头就没这么幸运了，0x64a4 的 XPL 空头在几分钟内遭连环清算，损失约 200 万美元；0xC2Cb 的空头被全额清算，损失约 459 万美元。

与其说是这是一场「坏人的操纵」，更不如说这是清算制度与市场结构共同作用的结果，也是给所有加密玩家新的一课：永远要关注深度和清算机制。

在任何一家永续合约平台，都最先要明白的是：初始保证金（IM）和维持保证金（MM）：IM 决定能开的最大杠杆；MM 是清算线，当账户权益（抵押金加未实现盈亏）跌破它，系统会接管仓位并进入清算流程。

接着是看价格。判定是否清算的价格不是最后一笔成交价，而是标记价（Mark）。它常由外部指数、语预言机与平台自有订单簿共同决定，并经过平滑与抗操纵处理；而指数价更接近纯外盘的加权现货参考；最新价（Last）是本平台的最近成交，容易受瞬时扫单操控价格。

所以当「账户权益 < 维持保证金」时，清算启动。但至于清算的细节，还是取决于平台自己的那套清算执行机制。

先看 Hyperliquid。Hyperliquid 的清算机制是：当账户权益跌破维持保证金（MM），系统优先把清算单直接打进订单簿，以市场化方式吃掉风险。

如果是大仓位（比如 >10 万 USDC），通常会先清 20%，然后冷却约 30 秒，再触发时就可能整仓处理。如果还清不掉、而且进一步恶化到更深阈值（例如权益低于 2/3×MM），就会触发后备清算，由社区化的 Liquidator Vault（HLP 组件）接管。为了保证「兜底能持续」，这一步很多情况下不退维持保证金。