作者：Tristero Research

编译：深潮TechFlow

金融领域中最缓慢的资产——贷款、建筑物、商品——正在被绑到历史上最快的市场之中。代币化承诺带来流动性，但实际上创造的只是一个幻象：一个流动性的外壳包裹着一个非流动性的核心。这种错配被称为“现实世界资产（RWA）流动性悖论”。

仅仅五年间，RWA 代币化已经从一个价值8500万美元的实验跃升为一个 250 亿美元的市场，在 2020 年至 2025 年间实现了“245 倍增长，这主要得益于机构对收益率、透明度以及资产负债表效率的需求”。

贝莱德（BlackRock）推出了代币化的国债，Figure Technologies已将数十亿美元的私人信贷上链，而从新泽西到迪拜的房地产交易正在被分割并在去中心化交易所进行交易。

分析师预测，未来可能会有数万亿美元的资产跟随这一趋势。在许多人看来，这似乎是传统金融（TradFi）与去中心化金融（DeFi）之间期待已久的桥梁——一个将现实世界收益的安全性与区块链的速度和透明性相结合的机会。

然而，在这股热情之下隐藏着一个结构性缺陷。代币化并没有改变办公室建筑、私人贷款或金条的基本属性。这些资产本质上是缓慢且缺乏流动性的——它们受合同、登记和法院的法律和操作约束。代币化所做的只是将这些资产包装在一个超流动的外壳中，使其可以即时交易、杠杆化和清算。结果是一个金融系统，将缓慢的信用和估值风险转化为高频率的波动性风险，其蔓延性不再以月为单位，而是以分钟为单位扩散。

如果这听起来似曾相识，那是因为它确实如此。2008年，华尔街经历了一个惨痛的教训，发现当非流动性资产被转化为“流动性”衍生品时会发生什么。次级抵押贷款缓慢崩溃；担保债务凭证（CDOs）和信用违约掉期（CDS）却迅速瓦解。现实世界违约与金融工程之间的错配引爆了全球系统。今天的危险在于我们正在重建这一架构——只是现在它运行在区块链的轨道上，危机的传播速度变成了代码的速度。

想象一下，一个与新泽西州伯根县的一处商业地产相关联的代币。从纸面上看，这座建筑似乎很稳固：租户支付租金，贷款按时偿还，产权清晰。但要转移这份产权的法律流程——产权检查、签字、向县书记员提交文件——需要数周时间。这就是房地产的运作方式：缓慢、有条不紊，由纸张和法院约束。