摘要

2025年8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放明显鸽派信号，暗示9月大概率降息25个基点。市场对降息预期的概率一度升至91.1%，推动风险资产集体反弹。美股三大指数高收，加密市场总市值重返4.1万亿美元。ETH 单日上涨14.33%，触及4956美元历史新高，带动Layer2、质押赛道普涨。

链上资金出现明显的BTC → ETH 轮动，巨鲸加仓ETH，部分头部资金通过滚仓放大杠杆。Arthur Hayes 等人预计ETH 若突破历史高位，上行空间或扩展至1万–2万美元。但同时，美联储内部仍有谨慎声音，资金面亦存在波动，短期市场或面临情绪过热与数据验证的双重考验。

2025年8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表的讲话，成为本周全球市场的核心事件。他在任期内的最后一次公开亮相，意外释放出明显的鸽派信号，为9月可能的降息打开了大门。这一表态不仅重新塑造了市场对未来货币政策的预期，也直接点燃了包括加密货币在内的风险资产行情。要理解本轮市场的剧烈反应，需要从宏观层面剖析美联储所处的政策困境、讲话的关键信息以及市场的即时解读。

进入2025年以来，美联储的政策环境始终处于两难境地。一方面，美国总统特朗普上台后推行的高关税政策显著推升部分商品价格，使得通胀水平再度面临上行压力。如果维持紧缩立场，美联储将能够继续压制通胀，但代价是长期高利率可能触发金融市场动荡，甚至引发信用风险集中爆发。另一方面，美国劳动力市场自年初以来出现明显降温迹象，就业增长显著放缓。若美联储忽视就业端的下行风险，将违背其双重使命中“最大就业”的承诺，可能在社会层面引发更广泛的不满。这种“进退失据”的政策困境，使得市场此前普遍预期鲍威尔会延续偏鹰的态度，继续将遏制通胀作为首要任务。尤其是部分市场人士甚至将其比作“沃尔克2.0”，即用强硬的货币政策换取长期的价格稳定与政策信誉。然而，实际情况远比市场想象复杂：通胀压力的性质更接近一次性水平跃升，而非持续性的恶性螺旋；而就业市场的放缓迹象则更为真实且持久。这种风险权衡，最终推动鲍威尔在此次讲话中意外“转鸽”。

鲍威尔讲话的核心在于对风险平衡的重新界定。过去两年，美联储的沟通框架基本强调“通胀风险偏上行”，而就业市场则被视为韧性充足。但在杰克逊霍尔，他明确指出，劳动力市场正处于一种“奇特平衡”——供需双双放缓，就业增长显著低于过去几年水平，若趋势延续，可能很快演变为裁员潮与失业率的快速攀升。这一表述标志着，美联储首次将就业下行风险摆在了与通胀同等甚至更高的优先级。其次，他对通胀的评估同样耐人寻味。鲍威尔承认关税确实推高了部分商品价格，但认为其性质更多是一种“一次性”效应，而非长期性风险。换言之，美联储并不打算因为短期的物价抬升而继续维持高利率，而是倾向于观察其消化速度。更重要的是，美联储在本次年会上正式宣布了政策框架的修订，删除了2020年框架中“平均2%通胀目标”的表述，回归“灵活通胀目标制”。这一变化意味着，美联储不再刻意追求长期平均补偿，而是强调根据实际经济数据动态调整。这种回归灵活性的做法，使其在面对就业与通胀目标冲突时拥有更大的回旋余地。最后，鲍威尔强调，如果就业风险显现，美联储可能采取“先发制人”的行动，以避免就业市场断崖式下滑。这几乎是对9月降息的公开暗示。