撰文：Duo Nine⚡YCC

编译：Saoirse，Foresight News

一旦空头回归，Ethena 和 Fluid 将严重冲击加密货币市场。

这一点是确定无疑的，我将在下文解释这一切将如何发生。

正是当前推动 Ethena 的 USDe 市值飙升的机制，日后也将成为导致其崩盘的元凶。

我们之前在哪里见过这种情况？

撰写本文时，Ethena 的 USDe 稳定币市值已接近 100 亿美元，成为当前第三大稳定币。这不该让你兴奋，而应让你警惕。因为这种增长大多并非基于坚实基础，更像是空中楼阁。

简而言之：杠杆循环正在催生这个泡沫！

只需 10 万美元，你就能通过这套操作构建出总价值 170 万美元的头寸。而且，在 Fluid 协议上，你只需点击「leverage」（杠杆策略）按钮就能一键完成。他们正是通过这种方式夸大总锁仓价值（TVL）。

（注：文中指的是名义资产规模达到 170 万美元，而非实际净资金。是下表中总抵押金额（Total Supplied）的总和。本质是通过杠杆循环放大了负债和抵押品的规模，并非真正「创造」了 170 万价值。）

你拿出 10 万美元兑换成 USDe，并将其作为抵押品存入 Fluid 的稳定币资金池（如 USDT-USDC 池）。然后，你借出 9 万美元 USDT，并将其兑换为 9 万美元 USDe。

将这 9 万美元 USDe 再次存入作为抵押品，借出 8.1 万美元 USDT，并兑换成 USDe。重复上述兑换和借贷流程 20 次。20 轮循环后，你的剩余借贷额度为 1 万美元。恭喜，你就这样创造出了「魔法般的网络货币」。

图表一

借助 Fluid 等协议，如今这种操作变得极其简单。查看 Fluid 的稳定币池就会发现，几乎所有池子都已接近满仓。

例如，USDe-USDT/USDC-USDT 资金池的借贷比例已达 89.2%，而最大抵押率上限为 90%，一旦达到 92% 就会触发清算。

若 USDe 相对 USDT/USDC 脱锚 2% 会发生什么？下文将详细说明。

因为它的收益最高！

目前，我们用 10 万美元初始资金构建的 170 万美元头寸，每年可产生 3 万美元收益。扣除借贷成本后（抵押品年化 8% - 债务年化 5%，详见图表一），实际年化收益率仍达 30%。

（注：年化收益率 = ( 抵押收益 - 借贷成本 ) / 初始资金，根据图表一 20 次循环产生的总抵押金额和总借贷金额计算，即 APY = (890,581×8% - 790,581×5%) / 100,000，约等于 31.717%）